东方证券:美债收益率易下难上 港币将脱离弱方保证水平 港股或再度迎向上动能 环球热推荐

新浪财经   2023-05-05 12:31:53

东方证券发布研究报告称,短期来看,当前由于港元汇率一直处在弱方保证水平,港股估值重心不断下移。中长期视角来看,美联储大概率在5月份最后一次加息之后,本轮加息周期结束,美债收益率易下难上,将缓解当前港币与美元利差压力,港币脱离弱方保证水平,海外资金再度流入香港市场,港股面临的流动性环境好转,港股再度获得向上动能。从宏观择时角度而言,当港元汇率明显脱离弱方保证水平时,可能是一个很好的港股买入信号。


(资料图片仅供参考)

东方证券主要观点如下:

从今年二月初以来,港股出现了一波明显调整,且走势也明显弱于A股。另外我们看到,从二月初以来,港元汇率一直被钉在弱方保证水平;与此同时,香港金管局账户总结余最新为492.30亿元(4月20日),已经低于上一轮加息周期结束的2019年末,港元流动性一直面临着持续收缩的压力。

在香港联系汇率制度下,总结余(银行体系结余)是指设于金管局的结算户口结余总额,类似于超额准备金余额。它是金管局调节港币汇率的最重要科目。总结余反映银行体系资金是否充裕。因此在一般情况下,当总结余规模大时,表示市场资金供应量多,市场流动性充裕。相反,若银行结余额下降,则表示银行体系短期资金短绌,各银行为了筹措资金便会向银行同业拆借市场借取资金,由于对资金的需求增加,利率也因此而被拉高。

从港元汇率与流动性的相关性来看,港元兑美元汇率和总结余大多呈现同向关系,即港币越弱、结余越少,港币越强、结余越多。背后的影响作用机制在于:当港元弱势特别是当港元触及弱方保证水平时,会被动的引起金管局外汇基金资产规模的收缩、即流动性的收缩,而当港元强势特别是触及强方保证时,会引起金管局外汇基金资产规模的扩张、即流动性的扩张。

港元汇率与流动性的相互作用及变动不可避免对港股产生影响,特别是港元被钉在弱方保证水平或强方保证水平时,往往对港股资产具有很强指向意义,分别对应着港股弱势或强势。背后的原因可能在于港元触及弱方保证水平—金管局买港元卖美元—基础货币收缩、市场流动性降低—港股估值重心下移;反之则:港元触及强方保证水平—金管局卖港元买美元—基础货币扩张、市场流动性提升—港股估值重心上移。

进一步延伸,美元与港元的利差是影响港元汇率和流动性的重要外生变量。从去年三月份开始,美联储开启的一轮激进加息周期,尽管香港与美联储政策利率保持同步,但港元与美元依然出现了比较严重的利率倒挂,LIBOR3个月美元拆借利率与HIBOR港元3个月拆借利率的利差已达到1.70%(4月20日),处在一个非常高的历史水平上,利差从年初的-0.20%左右到当前的1.70%水平,利差扩大了190个基点左右。美元与港元之间如此之高的利差水平存在相当大的套利空间,导致市场沽港元买美元,港元弱势,港元流动性持续收紧。

展望后续,首先,从短期来看,当前由于港元汇率一直处在弱方保证水平,港股估值重心不断下移。由于美元与港元利差处在历史高位,港元汇率被钉在弱方保证水平状态短期可能难以改变,港股持续面临流动性压力,缺乏向上动能。

其次,从一个中长期视角来看,美国通胀回落的趋势是确定的,美联储加息的周期渐近尾声,美联储大概率在5月份最后一次加息之后,本轮加息周期结束,美债收益率易下难上,将缓解当前港币与美元利差压力,港币脱离弱方保证水平,海外资金再度流入香港市场,港股面临的流动性环境好转,港股再度获得向上动能。

第三,美国经济大概率进入衰退周期,而国内经济在逐步复苏,中美经济周期错位,中国资产的吸引力提升。

最后,从宏观择时角度而言,当港元汇率明显脱离弱方保证水平时,可能是一个很好的港股买入信号。

风险提示:1)国内经济修复不及预期;2)美元指数大幅上行风险;3)地缘政治危机持续升温。

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